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【见闻对话】摩根大通黄国滨:中企走出去告别单纯资本输出 买家溢价

2018-03-01 08:41 来源:华尔街见闻

摘要:摩根大通中国全球投行部主管黄国滨对华尔街见闻指出,海外卖家开始看重中国企业并购带来的增值潜力。融资将是2018年中国企业的核心主题,香港将是重要的目的地,将成为中国企业的融资中心。

众安保险上市、山东如意旗下的SMCP在法国成功上市、中化旗下的倍耐力轮胎在意大利成功上市、海尔80亿港元可交换债以及搜狗登陆美股……这些搅动资本市场的大事件背后,摩根大通扮演了关键角色。

日前,摩根大通中国全球投行部主管黄国滨接受华尔街见闻独家对话,他表示,中国企业走出去正告别单纯的资本输出,多个变化表明中国买家溢价的现象正在消失,海外卖家开始看重中国买家并购带来的增值潜力。此外,融资将是2018年中国企业的核心主题,香港将是重要的目的地,将成为中国企业的融资中心。

据华尔街见闻了解,黄国滨拥有二十余年的投行工作经验,负责统筹摩根大通全球投行在中国市场的业务以及战略。此前,他先后在中金公司和高盛担任高管。

他担任中金投行部总经理期间,主导了大量中国国企重组改制上市工作。“当时服务的客户以中国本土客户为主。到了高盛和摩根大通后,接触了大量中企跨境并购案例,并服务了很多愿意投资中国市场的海外客户。特别是到了摩根大通,接触了大量创新性产品和服务手段,比如风险管理衍生品、为并购设计的杠杆融资工具和股本+可转债结合的产品。”

作为“投行老兵”的他坦言,这个行业有多个迷人之处让他一直身处其中,“我所服务的对象和我的同事们均是业内最优秀的人,他们在行业研究非常精深,我可以每天都学到很多新知识;我做任何一个项目都希望有突破和创新,比如众安保险上市项目,不仅推动了金融科技企业海外融资,也反过来推动了香港资本市场发展,示范效应能带动整个行业,影响力超越了项目本身。”

对于企业并购流行的柒零定律——70%的跨国并购并没有实现预期商业价值,黄国滨认为,“柒零定律依然有效,但概率也可能是60%。”

他进一步分析,第一受制于企业自身的能力,中企走出去要有共赢心态,不能只考虑自身利益最大化,要考虑出售方、当地政府、环保、劳工等多因素;第二,成功的并购一定是战略主导,而非很多企业的随机性并购,比如海尔并购GE白色家电,提前三年就做了大量系统研究和并购后整合设计;第三,并购执行层面应全面考察,需要有国际化经验的专业团队,不能只为拿走被并购方技术而不考虑其企业前景。

众安保险上市触发新风口

据悉,2017年,中企并购与海外融资主要集中于与消费升级的相关行业、先进制造业(汽车零部件、发动机)、新经济领域(电商、移动应用、游戏)、大宗贸易以及医疗行业。

2017年9月18日,众安保险登陆港交所主板上市,成为港交所历史上首只上市的互联网保险公司,引发巨大热议。

黄国滨领衔的摩根大通投行团队担任众安保险保荐人,他坦言:“这个项目创了众多香港资本市场的纪录!”

他进一步说道:一家全线上业务的保险科技公司登陆港股,这在香港历史上首次出现;对众安不能按照传统的保险公司股值方法,对其创新性定位和业务要有突破性理解,我们做了大量投资者教育工作;从上市启动到正式登陆港股仅用了五个月时间。

黄国滨对华尔街见闻指出,今年会有更多的国企、民企,特别是新经济企业前往香港市场融资。众安保险的上市触发了一个新风口,本身可促进香港资本市场的发展,因此,2018年融资将成为中国企业的核心主题。

华尔街见闻了解,估值超过千亿美元的小米或在今年登陆港股,更有望成为今年香港市场最大规模的IPO。去年以来,港交所酝酿新兴及创新产业公司上市制度改革,有望开启同股不同权、未有盈利的创新产业公司上市的先河。此外,H股全流通也是今年香港证监会改革的重要内容。

华尔街见闻发现,2017年黄国滨领衔的摩根大通团队不断推动创新型的融资模式。去年11月,海尔在香港发行80亿港币可交换债,期限为5年,交换溢价为50%。可交换债是债券与股票期权相结合的创新融资工具,可为海尔实现零现金票息成本融资并用于置换现有债务,节省大量成本。

这笔交易不仅成为了2017年中国企业在境外股票关联融资最大规模的发行,也是去年具有最高溢价水平的亚太股票关联交易。

中企走出去告别单纯资本输出

值得注意的是,中国企业“走出去”正告别单纯的资本输出、自身技术升级阶段。比如,2016年纺织品巨头山东如意以13亿欧元的价格从KKR手中,收购法国轻奢服装品牌SMCP的80%股份。收购之后脚步并未停歇,山东如意对被收购方进行一系列业务整合和战略规划,随后在2017年10月将SMCP成功运作在巴黎上市。同月,山东如意通过新设立子公司收购英威达旗下四大业务板块之一——英威达服饰和高级面料业务。今年2月,山东如意又收购了瑞士奢侈品公司 Bally International AG的控制性股权。这一系列资本运作背后,摩根大通担任买方财务顾问的角色。

“企业海外并购过程中,我们并非只从买卖角度提供投行服务,而是在企业并购整合全流程中提供全方位服务。”黄国滨对华尔街见闻总结道。

他进一步指出,我们对“走出去”的企业客户进行战略方向研究,在此基础上通过并购后的增量业务帮其发展,并系统性地进一步寻找业务机会。这意味着,并购方案设计之初就会花费大量精力研究并购后的整合,包括治理结构设计、现金管理服务、团队文化建设、人才管理等。

据了解,山东如意启动收购计划时,海外投资者对其该企业了解程度并不高。摩根大通担任如意买方顾问后,安排SMCP创始人与如意管理层接触,了解对方企业文化,并对并购交易、管理层股权激励方案进行设计。

此外,摩根大通还就注资融资、机构投资者寻找、海外发债以及收购后SMCP上市提供了一系列方案和运作。山东如意在2016年成功完成并购后一年,投资回报达到了50%以上,SMCP也扩大了在中国市场的份额。

值得注意的是,山东如意当时并购的报价并非最高价,且未出现海外企业通常对中国买方出现的溢价预期(China Premium)。

对此,黄国滨对华尔街见闻指出,“海外卖方看中了中国买家带来的增值潜力!”

在他看来,所谓的“中国买家溢价”正在消失。以前是因为中国买家并购报批与融资均具有不确定性,但现在出现了四点变化:第一,优质企业拥有拿到便宜融资的优势,且摩根大通等投行还能提供融资等商业银行并购服务,助力企业加大资本出口;第二、中国买家并购的行业如果属于“鼓励类”行业,拿到批文速度加快;第三,很多欧美企业管理层股权较少,激励和约束机制不完善,中国买家已逐渐具备优化被并购企业治理结构的能力;第四,中国买家还可以帮助被并购企业进入以中国为主的亚洲市场。

但他提醒道,中国企业海外并购有两点需要规避:第一,中企参与被收购方的战略决策,但运营要保持本地化,中企更多要提供运营层面的帮助;第二,中企不能犯“一个接一个买”的错误,应把在海外收购企业利用好并作为企业进一步国际化的平台。

摩根大通发布的《2018年全球企业并购展望报告》预测,2018年中国对外并购市场将呈现以下几大趋势:“鼓励”类境外投资保持强劲势头,尤其是有助于推进“一带一路”倡议的基础设施、电力及公用事业行业对外投资;与依赖境内融资渠道的中资买家相比,拥有境外融资实力的中资企业将继续处于更有利的竞争地位,作为一个重要的融资渠道,无追索权、目标公司层面的融资方案将继续受到中资买家的青睐;中资买家将避免涉及敏感目标公司,会更多地使用合资公司/收购少数股权的交易结构;中国政府亦将支持与食品安全、健康医疗以及拥有较高品牌知名度和互补性国际业务的企业相关的对外投资。

本文来源:华尔街见闻责任编辑:KS002

资本中国投行

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