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美股再次闪崩 亚太市场联动:市场“缩表恐慌”重燃

2018-02-09 11:04 来源:第一财经

北京时间周五凌晨收盘,美股道指收盘狂泻逾千点,继上周五和周一的闪崩后,美股再被血洗,道指和标普500指数同时确认陷入技术性回调困境。

亚太市场开盘也与此联动,A股开盘大跌2.73%;香港恒生指数开盘跌2.5%,失守30000点整数关口。中国平安、腾讯跌超4%;日经225指数开盘跌1.75%至21,507.74点,韩国首尔综指开盘跌2.53%,创五个月新低。

“缩表恐慌”重燃

如果要将此次持续闪崩归因,做空VIX(波动率)机构崩盘、ETF清盘、算法交易助跌等等都是后续结果,主要的原因就是估值过高,并且在通胀预期回升下,原先自满的市场市场出现了对央行紧缩预期的“再定价”。

“做空VIX(波动率)机构被血洗还不是主要原因,主要还是市场如今对缩表的预期太强,原先市场可能都被前三个月(去年10-12月)的缩表演练给骗了。” 某大型私募美股量化策略主管对第一财经记者表示。他称:“今年1月开始缩表的幅度每季度增加100亿美元(国债、MBS),还要叠加加息。相比之下,2008年第一轮QE时是多大的金融危机,购债规模也就是1.725万亿美元。”

根据美联储的缩表计划,美联储从10月开始停止再投资的到期公债规模每月不超过60亿美元,在12个月内每3个月增加60亿美元,直至每个月达到300亿美元;MBS方面,初始缩减幅度上限为每月40亿美元,一年内每季度增加40亿美元,直至达到每月200亿美元。缩减数量简单叠加之后,预计未来美联储缩减资产负债表规模每个月会达到500亿美元。

工银国际首席经济学家程实此前对记者表示,预测美联储总体缩表幅度约为1.85万亿美元,“瘦身”后的证券持有规模约为2.41万亿美元。

他表示,如果美联储表内资产缩减6750亿美元,相当于将联邦基金利率上调25个基点。有鉴于此,预计至2018年10月,即缩表一年后,累积影响将约等于半次加息。至2019年7月和2021年6月,累积影响先后上升至1次和2次加息。整个缩表进程完成后,累积影响近似于3次加息。

此前,市场对缩表似乎不以为然,美联储自身也表示预计缩表的冲击不大,然而“市场派”已经用三次闪崩的行动来表示——我们开始慌了。

更重要的是,不仅仅是缩表,美联储还将同步加息,其预计将在未来几年加息至2.8%的水平,目前为1.25-1.5%。

也有学者对记者表示,由于人口老龄化、生产率下降等因素,美国的中性利率(neutral rate)下降,这意味着加息的空间其实不大,预计其实缩表就能达到加息的紧缩程度。但如果加息和缩表同步进行,最后的结果很可能是“超调”,这就会导致市场崩溃,尤其是在估值高企的情况下。

也有交易员对记者说,2月新美联储主席鲍威尔已经正式上任,而他是罕见的非经济学家出身的主席,市场极度担心他会出现意外之举,或新官上任便向市场“立威”。

所谓的中性利率,也就是说之所以此前要加息,是因为美联储希望利率最终升至与美国经济稳健增长、实现物价稳定与充分就业两大目标相符的水平。这样的利率水平既不会对经济产生刺激作用,也不会抑制经济增长,而是保持恰到好处的中性,美联储称之为 “长期中性利率”。

耶伦的一大贡献可能在于,她始终呼吁各界关注中性利率下降,这对美联储过去几年坚持缓慢加息产生了决定性影响。但目前,市场对于未来美联储会何去何从仍充满担忧。

美联储暂时无动于衷

然而,对于目前的情况,美联储似乎无动于衷。

“三号人物”——纽约联储主席杜德利(William Dudley)2月7日表示,最近股市下跌幅度没有那么大,对美国经济的展望尚未改变,暗示加息持续。

不过,杜德利也承认,“即便如此,如果股市急剧下跌并保持下滑,那实际上就会影响到经济前景,并且将影响我对其对货币政策影响的看法。”

也有交易员对记者表示,周一已经有多家机构倒下,鉴于美联储的强硬态度,不排除此次发生危机的可能。根据Fedwatch“联邦利率期货”,目前3月加息的概率仍然高达71.9%。

记者也获悉,多家机构已经在本周一“倒下”。此前,由于美股牛市,市场波动率(VIX)持续维持低位(去年在10以下维持多时),因此做空VIX(通过期权、期货)已经成了机构常用策略。然而周一,该指数一度飙升至50,最终收于37.32,创2015年8月来新高。也正因此,押注VIX走低的华尔街血流成河。

虽然有不少机构做的是纯衍生产品,不至于因为大幅抛售股票,但随着类似策略的机构持续崩溃,也有业内人士预计这很容易会造成“连锁反应”,外加ETF持仓集中而容易加剧大盘股抛售,程序化交易等容易放大跌幅,尤其是在流动性匮乏之时。例如,瑞信(Credit Suisse)旗下Velocity Shares Daily Inverse VIX Short-Term ETN(代号XIV)周一收市下跌14%,市后跌幅急速扩大至逾80%。XIV通过追踪VIX相反的日内回报率来反映市场的平静程度,但随着周一时波动率的上升,盘后其做空VIX的2月和3月合约发生爆仓,XIV和其它类似的工具也随之崩溃。XIV也将于2月20日被清盘,退出市场。

此轮闪崩究竟是牛市的一个回调整还是彻底牛市终结,仍待观察。

回顾上一轮危机,尽管美国次级住房抵押贷款危机从2007年春季就开始显现,但直到当年8月蔓延至债券市场、股票市场和其他信贷市场后,美联储才紧急干预,于当年9月19日降息50个基点至4.75%,开始降息周期。 从2007年底至2008年9月美国投行雷曼兄弟倒闭,美联储七次降息,累计下调超过3个百分点,但仍不足以应对严峻的金融和经济形势。

在2008年9月货币政策会议之后的几个月,美联储内部一直在努力洞悉这场危机冲击美国经济的严重程度,就是否执行更大力度的宽松货币政策展开争论。2008年12月16日,美联储宣布将联邦基金利率降至零至0.25%的超低水平,正式步入零利率时代。这时,美联储已经认识到,这不是一场普通的金融危机,之前采取的刺激措施远远不够。

由于已不存在降息空间,美联储随后采取了购买债券等一系列非常规货币政策工具,即三轮QE,以压低长期利率和刺激经济,同时承诺将短期利率维持在超低水平,开启了史无前例的量化宽松政策,几年后资产负债表也从不到1万亿美元扩张到了4.5万亿美元。

本文来源:第一财经责任编辑:KS002

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